华泰证券：供需改善或成金属行业2026年主基调

　　华泰证券指出，供需改善或成金属行业2026年主基调。货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，2026年白银价格或较黄金更为强势上行。铜、铝行业2026年供需格局或为供不应求。

　　原文核心观点

　　2026年度展望 | 金属：供需改善或成行业主基调

　　黄金在美国实际利率下行预期下，26年LME金价或涨至$4800/oz以上；此外，货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，26年白银价格或较黄金更为强势上行。铜、铝行业26年供需格局或为供不应求，LME铜价和铝价有望分别涨至$1.2/t和$3200/t以上。26年钢铁供需格局有望改善；而铁矿供需格局或恶化，铁矿价格运行中枢或在$95/t至$105/t。建议积极关注铜：低估值、高成长性；铝高分红、低估值；金和钢铁等板块低估值标的投资机会，对铁矿石标的持谨慎态度。

　　贵金属：黄金26年或涨至$4800/oz以上，白银或更为强势上行

　　2022年之后，全球金融和贸易体系日趋割裂；外汇储备“多元化”需求成为黄金价格上行的长期基石。截至2025年6月，黄金占储备资产比例约为21.4%；如果黄金在央行中的储备占比回到34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金可能持续到2035年。2026年美国实际利率或是下行趋势，叠加美元震荡走弱，利于金价进一步上行；我们预期2026年金价或涨至$4800/oz以上。此外，货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，2026年白银价格或较黄金更为强势上行。

　　铜：全球供需由过剩转短缺，26年铜价高点或超1.2万美元

　　供给方面，我们测算2025年增量/增速分别为66万吨/2.4%。2025年铜矿扰动事件频发，铜矿增量（考虑兑现能力）低至约12万吨。展望2026年，若扰动事件频发，铜矿增量仍有限；而高铜价可能刺激再生铜产量高速增长。需求方面，电力相关领域是2026年铜需求增长的重要基础。我们测算全球需求增量/增速分别为77万吨/2.97%。综上，我们预期2026年全球铜供需将由过剩转为短缺，叠加全球经济复苏预期+通胀上行，及全球普遍财政货币双宽松的环境，铜价或继续上涨。2026年铜均价和高点有望突破1.1万、1.2万美金。

　　电解铝：全球原铝供需缺口或扩大，26年铝价或突破3200美元/吨

　　供给方面，由于国内电解铝运行产能已接近天花板，未来供给增量将主要集中在海外，考虑印尼能源限制以及欧美产能复产进度缓慢，我们预期2025-2027年全球电解铝总供给同比增长2.27%/1.74%/3.31%。在全球制造业复苏背景下，我们预期2026年全球电解铝需求增速或约2.3%。我们预期全球原铝在2025-2027年供需缺口走扩，分别为-39.5/-88.5/-100.9万吨，2026年全球LME铝价有望上行至3200美金/吨以上。

　　钢铁：26年供需格局预期持续改善，铁矿价格中枢或下移

　　2026年我们预期中国钢铁行业的供需格局或改善。针对需求，我们认为需求增速预期或在-1.1%（悲观预期）至1.5%（乐观预期）。针对钢铁行业反内卷，2026年粗钢产量或减少1.5-2%（2020-2024年粗钢减产CAGR 1.43%）。2026年铁矿产能进入扩张周期，铁矿价格中枢或下移，价格运行中枢或在95-105美元/吨。2026年西芒杜铁矿供给将开始起量，全球铁矿产量增量或将达到5000万吨。而需求或增加3000-4000万吨，预期铁矿石供需向宽松转变。

　　风险提示：下游需求不及预期，海外供给端超预期, 数据测算与实际误差，货币政策收紧，以及AI泡沫破碎导致流动性挤兑等。